ПАО «Донбассэнерго».Что интересного?
ПАО «Донбассэнерго» - крупная энергогенерирующая
компания Украины, чья установленная мощность составляет 2795 МВт. В
состав компании входят 2 электростанции: Старобешевская ТЭС и Славянская ТЭС. В
2011г. объем производства электроэнергии компанией составил 8800 МВтч (4,53%
рынка Украины).
Основные факторы привлекательности DOEN:
- Только топливная энергетика обладает
значительными резервами роста производства на существующих мощностях; - Приватизация и либерализация сектора
неизбежна (угроза дефицита э/э на фоне износа мощностей и необходимость
финансовых вливаний в электроэнергетику); - Ожидаемая либерализация рынка: повышение
тарифов для населения, отмена перекрестного субсидирования, новая модель
предельных тарифов, - данные меры обеспечат рост финансовых результатов
компаний сектора; - Оптовая рыночная цена на электроэнергию в 2011 году выросла на
22,2% (г/г) до до 584,58 грн. за
МВт*ч; - Рост производства э/э ТЭС Украины за 6 мес.
2012г. составил 7,6%, Донбассэнерго +12,2%; - Рост финансовых результатов за 6 мес.
2012г.: Чистый доход - 2280 млн.грн +30%(г/г), Валовая прибыль 227,8 млн.грн
(-1,7 млн.грн. за 6 мес. 2011г.). Операционная прибыль 174,9 млн.грн. (26,3
млн.грн. за 6 мес. 2011г. ); - Интересный и «незанятый» объект при
приватизации (более высока вероятность прозрачной продажи); - Интересный объект для приватизации
российскими угольными компаниями, за счет дешевого российского угля (карьерной
добычи), компания может существенно увеличить продажу электроэнергии по ценовым
заявкам в Оптовый рынок электроэнергии, вытесняя конкурентов за счет более
низких цен э/э; - Новая редакция Налогового кодекса
предусматривает освобождение от налога на прибыль в размере фактических
расходов на капинвестиции; - Хорошая ликвидность акций, значительный free float (14,2% или 470 млн.грн.);
- При сравнительной оценке по мультипликаторам
EV/Sales акции компании торгуются с дисконтом 83-84%; - При сравнительной оценке по мультипликаторамP/BV, акции компания торгуются с дисконтом31-46%;
- При сравнительной оценке по мультипликаторамP/BV, акции компания торгуются с дисконтом31-46%;
- При сравнительной оценке с российскими аналогами по
мультипликаторам EV/Capacity, акции компания торгуются с дисконтом 77%;
Основные риски DOEN:
- Низки показатели топливной эффективности в
секторе, что и определяет низкую прибыльность компании. Расход топлива на
производство э/э 425г.у.т./кВтч, что на 6-7% выше среднего по отрасли; - Низкие показатели прибыльности (убытки в
2009-2011г.), низкие показатели финансовой устойчивости и ликвидности; - Общие риски украинского фондового рынка –
нисходящий тренд, возросшие валютные риски инвестирования в гривневые активы; - Конкуренция в восточном регионе со стороны
контролируемых СКМ Днепрэнерго и Востокэнерго (могут предоставлять более
конкурентные заявки в ОРЭ при низких трансфертных ценах на уголь ДТЭК); - Реформы сектора постоянно переносятся на
неопределенный термин; - При сравнительной оценке по мультипликаторам
прибыли потенциал роста неочевиден;
По агрегированной сравнительной оценке с зарубежными аналогами
справедливая стоимость DOEN составляет 63,6 грн.,
что предполагает потенциал роста с текущего уровня на 177%. Считаем акции
компанииинтересным инструментом для средне- и долгосрочных операций.