Игорь Домброван: Культ акций мертв?

Думки 19.12.2012    09:29

«Культ акций мертв» - броский заголовок для журнальной статьи, но не более того. Издание CNBC опубликовало статью, в которой говорилось о том, что на счетах пенсионных фондов Великобритании теперь облигаций больше чем акций, впервые после 1950-х. Для некоторых это доказательство, символизирующее тот факт, что инвестиции, генерирующие доход становятся или уже стали более популярными. Но меня больше интересует будущее, нежели настоящее.

Несколько месяцев назад известный инвестор на рынке облигаций Билл Гросс заявил, что акции мертвы, аргументировав это тем, что доходность акций не может постоянно бежать впереди экономики, это абсурд и нонсенс, который, однако, длится уже лет сто; с тех пор многие инвесторы уверовали в то, что акции в обозримом будущем будут отставать от рынка облигаций.

Все доводы нужно рассматривать в соответствующем контексте. Многие инвесторы постепенно соглашаются с тем, что акции становятся рискованнее, а облигации - надежнее. За последние 12 лет рынок акций никак себя не проявил. Фактически, с 2000 года индекс S&P500 потерял 3%, а рынок облигаций пережил один из самых мощных периодов роста. Но предлагаю внимательнее присмотреться к данным.



В 2000 году индекс S&P500 торговался с форвардным коэффициентом Р/Е на уровне 23-24, а сегодня прибыли S&P500 оцениваются на уровне форвардного коэффициента Р/Е 12,5. Если бы оценка доходности за этот период не была стабильной, доходность S&P500 за 12 лет составила бы почти 100%. Если же присмотреться к рынку облигаций, особенно корпоративных с рейтингом ААА, то станет ясно, что их доходность за тот же период снизилась с 7,5% до 3,4%. Таким образом, в 2000 году доходность составляла 4% (инвертированный коэффициент Р/Е) по акциям и 7,5% по облигациям класса ААА. Не нужно быть гением, чтобы понять: в 2000 году облигации были гораздо привлекательнее для инвестора, чем акции. Акции были серьезно переоценены, а облигации приносили неплохой доход. А что сегодня? Доходность по корпоративным долгосрочным облигациям ААА составляет 3,4%, а по акциям - 8%. Догадайтесь, какой класс будет лидером в течение следующего десятилетия?

Не думаю, что акции просто будут опережать облигации, скорее, они их уничтожат. Так, компания Microsoft с рейтингом ААА недавно выпустила новые облигации сроком на 5 лет под 0,875%, на 10 лет под 2,125% и на 30 лет под 3,5%. Вопрос: зачем пенсионному фонду их покупать? Это просто глупо. Можно купить акцию с Р/Е около 10 и дивидендным доходом 3% или купить 10-летнюю облигацию с доходностью 2%. Совершенно очевидно, что облигация вам ничего не принесет (все съест инфляция 2%). Возможно, кто-то скажет, что облигации Microsoft менее рискованные, чем акции этой компании, но это спорное утверждение, учитывая уровень доходности 10% против 2% и отсутствие возможности дальнейшего снижения у процентных ставок. Кроме того, вряд ли инвестор будет вкладывать деньги в облигации компании, считая, что ее ждут не лучшие времена.

Вам не нравится Microsoft? Не исключено, что акции компании упадут, но это не беда. У меня есть решение. Возьмите облигации всех компаний с рейтингом ААА, вложите в акции этих компаний и, скорее всего, через 10 лет вы получите доход от этих инвестиций в десять раз превышающий доход по облигациям.

Инвестиции, по сути, сводятся к поиску компромиссов, расчету вероятностей и выгоды. Хотите заработать 2% на своей корзине корпоративных облигаций с рейтингом ААА? Или хотите рискнуть своими деньгами, сделав ставку на экономику в целом, учитывая текущие оценки, и попытаться получить приличный доход? Если вам кажется, что риск слишком велик, посмотрите на него в перспективе. За последние 12 лет мы пережили сокращение оценки почти на 50%, а также глобальный спад, и все же акции, фактически, ничего не потеряли. Следовательно, можно предположить, что рынок облигаций постепенно канет в лету. Конечно, это случится не в ближайшие пять лет, но в перспективе такая вероятность очень возможна.


Теги:   Билл Гросс S&P500 Игорь Домброван Переглядів:   1771