Виктор Белски: Китайская головоломка
Думки 27.05.2013 11:25
Эти данные довольно бледно смотрятся на фоне статистики банковского кредитования (за последние 16 месяцев оно выросло на 11.7 трлн юаней, в том числе на 3.5 трлн юаней (12.8% г/г) за 4м13) и скорости расширения денежной массы (в апреле выросла на 16.1% г/г, достигнув двухлетнего максимума; см. график). Суммарный объем социального финансирования (новые кредиты плюс гарантии) в последние 16 месяцев составил почти 24 трлн юаней (почти 4 трлн долл.), или приблизительно 47% ВВП Китая за 2012 (8.2 трлн долл.).
Таким образом, мы имеем дело с беспрецедентным притоком ликвидности, который в обычной ситуации очень скоро должен был бы найти отражение в увеличении инвестиций – в прошлом активизация инвестиций в основной капитал следовала за ростом кредитования с отставанием в один и редко когда в более чем два квартала. Нынешний разрыв уже составляет более четырех кварталов и продолжает увеличиваться, но мы ожидаем, что рано или поздно рост инвестиций в основной капитал значительно ускорится – в конце концов, куда еще могут быть направлены все эти огромные денежные ресурсы? В ходе недавней поездки в Азию мы столкнулись с тем, что большинство инвесторов также удивлены увеличением разрыва между уровнем кредитования и расходов. Как мы уже сказали, рано или поздно ситуация должна разрешиться, и это, на наш взгляд, станет ключевым фактором резкого ускорения роста экономики Китая, поскольку упомянутая сумма в 24 трлн юаней слишком велика, чтобы не оказать мощного влияния на уровень инвестиционной активности.
Более того, рост спроса на сталь и другие металлы в КНР в течении первых четырех месяцев этого года увеличивался быстрее, чем лежащие в его основе данные инвестиций в основной капитал и объема промышленного производства, что еще раз говорит о типичном расхождение различных статистических данных этой страны. По оценкам CRU, в 1к13 потребление сортового проката в Китае увеличилось на 10.5%, листового – на 11.2% к аналогичному периоду прошлого года; почти на столько же (8.3%) за первые 4м13 выросло производство стали. Годовой рост потребления меди и алюминия за 1п13 оценивается в 9.5% и 10% соответственно, что в обоих случаях заметно превышает темпы 2012.
Мы ожидаем, что заказы на медный кабель со стороны Государственной электросетевой корпорации Китая продолжат активно расти благодаря усилиям компании, призванным наверстать недостаток инвестиций в 2011–2012. На наш взгляд, нацеленность китайского руководства на дальнейшую урбанизацию и создание современной инфраструктуры будет способствовать значительному увеличению спроса на сталь и другие металлы во 2п13–2014, что со временем неизбежно приведет и к повышению цен. Разрешение же необычной ситуации расхождения динамики кредитования и инвестиций наверняка приведет к резкому улучшению рыночных настроений, дав сигнал к массовому закрытию коротких позиций и тем самым сильно ускорив данный процесс.
Китай: неоднозначные сигналы
Основная неопределенность связана с данными статистики по строительному сектору, в первую очередь с инвестициями в основной капитал. В 1к13 они продемонстрировали резкое падение, которое на максимуме (в феврале) достигло 39% к аналогичному периоду прошлого года. Следует оговориться, что эти данные традиционно отличаются высокой волатильностью, однако факт остается фактом: февральский показатель стал худшим с марта 2005. Скорее всего, это было в значительной мере обусловлено аномально холодной погодой (самая холодная зима за 30 лет) и отчасти может объяснять слабую динамику инвестиций в основной капитал в экономике в целом. Тем не менее инвестиции в основной капитал в секторе недвижимости в 1к13 выросли примерно на 25% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а в транспортной отрасли на фоне активного восстановления инвестиций в железнодорожную инфраструктуру – достигли двухлетнего максимума, хотя оба этих сектора также должны были пострадать от холодной зимы.
Между тем, в последние 4–5 месяцев начали стремительно восстанавливаться объемы строительства, а также объемы реализации готовых площадей, хотя последнее может быть отчасти связано с активизацией покупателей в преддверии изменения налогового законодательства и ужесточения контроля в сфере недвижимости, произошедших в начале апреля. С другой стороны, объемы проданных площадей уже в апреле выросли на 38% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что вряд ли позволяет говорить о сколько-нибудь существенном замедлении, хотя многое будет зависеть от того, как будет складываться ситуация в следующие несколько месяцев. И наконец, в последние месяцы начали быстро расти цены на жилье, при этом и здесь, несмотря на ужесточение законодательства, апрель не принес никакого замедления. Цены на жилье в 70 крупнейших городах в прошлом месяце выросли на 4.9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года – это самый заметный рост с марта 2011.
В Пекине рост составил 10.3%, в Шанхае – 8.5%. Подводя итог вышесказанному, отметим, что последняя статистика из Китая несколько неоднозначна, хотя большинство показателей демонстрирует сильный позитивный тренд. Объем кредитования за последние 16 месяцев увеличился до рекордных уровней, а потребление стали и других металлов растет примерно на 10% в годовом сопоставлении – значительно быстрее, чем в 2012, что, несомненно, рано или поздно приведет к росту цен. Многие данные, касающиеся недвижимости и инфраструктурного строительства, также указывают на ускорение роста, в связи с чем мы ожидаем, что в ближайшее время и те показатели, которые сейчас выбиваются из общего ряда, присоединятся к восстановительному тренду.
Теги: Китай Виктор Белски Переглядів: 1428
