Нил Маккиннон: ФРС сохранит курс на смягчение

Думки 30.07.2013    09:34

В среду состоится заседание Комитета по операциям на открытом рынке ФРС США. Никаких изменений в монетарной политике регулятора не ожидается, а глава ФРС Бернанке вновь подтвердит свой настрой на политику смягчения. Полагаем, что рынки надеются услышать разъяснения по многим вопросам, в частности о том, когда начнет сворачиваться программа количественного смягчения, то есть будут уменьшаться объемы покупки облигаций (сейчас – 85 млрд долл. в месяц); рынки интересуют также любые изменения в «опережающем прогнозе» ФРС по процентным ставкам. О возможности изменения «опережающего прогноза» говорилось в публикации на прошлой неделе в Wall Street Journal – высказывалось предположение о том, что ФРС снизит пороговый уровень безработицы с 6.5% (установлен в декабре прошлого года) до какого-то другого, более низкого значения. Это будет сигнализировать о том, что ФРС нацелен на сохранение низких краткосрочных ставок на протяжении долгого времени.

Отметим, что в последние два месяца качество коммуникаций Бернанке с финансовыми рынками оставляет желать лучшего. Намеки в мае– июне на то, что ФРС может начать сокращать объемы покупки активов, были восприняты рынками как неожиданное завершение программы количественного смягчения. Это привело к снижению в течение месяца индекса S&P500 на 7.5%; на фоне роста волатильности процентных ставок доходность 10-летних UST подскочила на 100 бп. Бернанке как будто испугался такой реакции рынка и поспешил смягчить риторику по поводу монетарной политики. В начале прошлой недели индекс S&P500 повысился до рекордного уровня, хотя реакция рынка облигаций и рынков процентных ставок была довольно сдержанной.

Придерживаясь мягкой монетарной политики, Бернанке в определенной степени способствует накоплению рисков для финансовой стабильности (поддержание которой он обозначил как задачу, «равноправную» с задачей ФРС по обеспечению экономического роста). Продолжительный период низких процентных ставок способствует тому, что инвесторы берут на себя избыточные риски, а это, в свою очередь, приводит к увеличению финансовых дисбалансов.

В наших предыдущих отчетах мы отмечали, что покупки ФРС США казначейских облигаций (ФРС в настоящий момент является держателем 31% находящихся в обращении 10-летних облигаций) приводит к сжатию ликвидности на рынке репо из-за сокращения доступного залогового обеспечения. Не давай рынку возможности эффективно отразить в ценах необходимость нормализации монетарной политики в США, Бернанке создает риск еще более негативной реакции рынка именно в тот момент, когда придет время уйти от политики количественного смягчения.


Теги:   США Бен Бернанке ФРС Нил Маккиннон Переглядів:   1220