Тяжелые деньги

Ринки 14.08.2013    14:42 Где, как и под какой процент можно привлечь деньги, необходимые для развития бизнеса? Уроки прошлых лет и прогноз на будущее — от специалистов компании EY

В 2012 году объем капитальных инвестиций, по официальной статистике, — 263,7 млрд. грн. Это на 8,3% превышает показатель 2011 года. Лидером оказался финансовый сектор (более 28% прироста), аутсайдером — образование, культура и спорт (-40%). Промышленность и сельское хозяйство в объемах капинвестиций добавили 7,1 и 10,5% соответственно, показательным является рост строительства (+20,2%) и сферы здравоохранения (+24,9%). Крупнейшим реципиентом, естественно, остается промышленность (36% всех средств), за которой идут инфраструктурные отрасли: строительство (14%) и транспорт (13%).

К сожалению, приходится констатировать замедление прироста инвестиций. Темпы в 2012 году снижались ежеквартально: с 23 и 29% за I и II кварталы прошлого года — до 17 и 8% в III и IV кварталах. А I квартал 2013-го еще более усугубил ситуацию. Прирост составил всего 3%. Впрочем, все это абсолютно логично, если учесть падение ВВП на протяжении трех кварталов подряд. Предыдущий год, равно как и первая половина 2013-го, характеризовались достаточно быстрой сменой настроений на зарубежных рынках капитала. Для Украины открытым оставался в основном только рынок заемного капитала, да и то с оговоркой на крупных заемщиков, которые выходили на рынок синдицированных кредитов в 2012 году и евробондов — в 2013-м (см. «Объемы операций»).

Синдицированные кредиты

Эти кредиты наиболее активно привлекались компаниями в 2012-м. В нынешнем году, с появлением спроса на более рисковые активы (что привело к открытию рынка еврооблигаций для украинских компаний), активность переместилась в последний сектор. Основными заемщиками по синдицированным кредитам в прошлом году выступили компании группы СКМ — «Метинвест» и ДТЭК, которые привлекли суммарно более $1,4 млрд. по средней ставке около LIBOR +5%. На втором месте — предприятия пищевой промышленности и АПК: «Кернел», «Креатив Групп» и «Нибулон», которые привлекли $660 млн. В среднем компании привлекали займы на три года.

Последние размещения еврооблигаций показали, что инвесторы несколько пресытились предложениями из Украины. Так что вполне вероятно возобновление активности на рынке синдицированных кредитов во второй половине 2013 года.

Внутренние облигации и евробонды

На рынке внутренних облигаций первую скрипку играет банковский сектор — из $302 млн. новых выпусков на него пришлось 72%, остальное — предприятия АПК и пищевой промышленности. В 2013 году ситуация не изменилась: из $295 млн. доля банков — $275 млн. В 2012-м процентные ставки по банковским облигациям составляли от 14% (Креди Агриколь Банк) до 19% (ПУМБ) годовых. Но в 2013 спрос увеличился: 12% — Укрсоцбанк, 18% — Таскомбанк» и 20% — Банк Русский Стандарт.               

Выпуски сельхозпредприятий и предприятий пищевой промышленности в среднем стоили около 18%: минимальный купон — 13,5%, максимальный — 22,5% годовых (в гривне). Следует отметить, что после кризиса 2008-го и последовавшей череды облигационных дефолтов рынок практически замер, и мы видим в основном технические выпуски.

Рынок еврооблигаций, напротив, значительно активизировался в первой половине 2013 года, перетянув на себя активность с рынка синдицированных кредитов.         

Пальма первенства здесь принадлежит предприятиям АПК («Мрия», «МХП», «Укрлендфарминг»), которые привлекли $1,4 млрд., на втором месте — банковский сектор с общим объемом привлечения в $1,2 млрд. Замыкает список энергетика в лице единственного эмитента — компании ДТЭК, которая привлекла $600 млн. Подавляющее большинство выпусков имеют пятилетний срок обращения. Ставка купона колеблется от 8,25 до 10,88% годовых, все выпуски номинированы в долларах США.

Стоит отметить, что большинство размещений проходили по апрель 2013 года включительно. Уже в мае компании столкнулись с недостатком спроса — «Укрлендфарминг» с первого раза смог привлечь только $150 млн. и проводил доразмещение. А «Креатив Групп», проведя роуд-шоу среди инвесторов, вообще отложила размещение.

M&A и приватизация

Объем рынка M&A в 2012 году остался на прежнем уровне — около $5 млрд. (согласно экспертным оценкам). При этом сформировался он в основном за счет небольших сделок. Мегасделок, как, например, в 2010-2011 годах в металлургии, более не наблюдается — сектор практически консолидирован. Наиболее активен энергетический сектор, в первую очередь благодаря приватизационным процессам 2012 года, — его доля в общем объеме сделок составила более 40%. На втором месте финансовый сектор — 21%, предприятия химии и АПК — 20 и 10% соответственно. Одним из наиболее активных остается финансовый сектор. Здесь основной драйвер — выход европейских банковских групп из Украины и активная консолидация сектора местными игроками. Учитывая краткосрочные макроэкономические прогнозы — как для Украины, так и для еврозоны, — стимул для выхода из страны сохраняется. Но в скором времени ожидается, что активность все же снизится благодаря естественной убыли: крупных иностранных банковских групп почти не осталось, а те, которые есть, либо владеют слишком маленькими банками, либо не стремятся выходить из Украины, занимая лидирующие позиции в рейтингах крупнейших банков. 

 

В АПК наблюдается схожая ситуация. Рынок не консолидирован и, с учетом успешно проведенных размещений еврооблигаций и привлеченных синдицированных займов, крупнейшие игроки обладают достаточным капиталом для дальнейшей скупки мелких игроков и финансирования собственных инвестиционных программ. Поэтому мы ожидаем продолжения инвестиционной активности в данной отрасли. Традиционно активным остается сектор пищевой промышленности и потребительских товаров и услуг. Однако здесь единого определяющего тренда нет — сделки скорее ситуативные.

IPO/SPO 

После застоя 2011-2012 годов рынки публичных размещений начали вновь набирать обороты. По прогнозным ожиданиям EY на II квартал 2013 года, активность на глобальном рынке IPO должна возрасти на 92% по показателю стоимости сделок и на 27% — по их количеству. Это по сравнению с I кварталом текущего года, за который было проведено 156 IPO с объемом привлечения $24,3 млрд.

Ожидается, что в целом за первую половину 2013 года в рамках 354 сделок IPO будет привлечено $70,7 млрд.

По сравнению с первым полугодием 2012-го — это на 14% больше по объему капитала, но на 21% меньше по количеству сделок.

Однако рынки публичных размещений остаются фактически закрытыми для украинских компаний — ситуация является неизменной со второй половины 2011 года. Мы предполагаем, что здесь ничего не изменится как минимум до конца этого года. Виной тому два основных фактора. Во-первых, большинство публичных украинских компаний посткризисной волны, разместившихся на Варшавской фондовой бирже, демонстрируют результаты, далекие от обещанных — польские и международные инвесторы несколько разочаровались в украинских компаниях. Как выразился один из польских банкиров на IPO-саммите в Варшаве весной этого года: «На рынке сейчас есть два негативных слова — «сельское хозяйство» и «Украина». Слишком много инвесторов доверили свои деньги под эти идеи и прогорели». Во-вторых, слишком пессимистичный фон для инвестиций создают продолжающееся снижение ВВП, растущий внешний долг, тающие резервы НБУ и ожидание девальвации национальной валюты. На этом фоне та же Польша выглядит намного привлекательнее. В итоге соотношение риск/доходность — не в пользу украинских компаний.

На наш взгляд, следующим успешным размещением может стать IPO компании, у которой, помимо впечатляющих финрезультатов и инвестиционной стратегии, есть опыт работы с финансовыми инвесторами: будь-то EBRD, IFC или достаточно крупный фонд прямых инвестиций. Другими словами, у кандидата должны быть действующие механизмы прогнозирования своей деятельности и отчетности перед внешними инвесторами.

Источники финансирования — реальность

Наиболее стабильными (в той или иной форме) остаются рынки долгового капитала. Крупные компании по-прежнему могут претендовать на успешное привлечение синдицированного кредита или размещение евро­облигаций (в зависимости от текущей конъюнктуры). Также доступны кредиты от международных финансовых организаций, таких как EBRD и IFC, или экспортное финансирование на приобретение основных средств, которые особенно могут быть интересны предприятиям среднего масштаба. Сохраняется активность инвесторов, предоставляющих акционерный капитал, даже несмотря на их ограниченное число. Кроме того, возможны попытки выхода на фондовую биржу во второй половине 2013 года. Однако, как мы говорили ранее, решившейся на это компании придется выполнять роль ледокола. Особенно, если речь идет о размещении на Варшавской фондовой бирже.

Резюмируя, стоит отметить, что рынки не закрылись — просто закончился период легких денег. И компаниям, желающим привлечь капитал для развития, требуется более тщательная внутренняя подготовка, при выполнении которой появляются вполне реальные шансы на успех.

Владислав Остапенко, руководитель отдела корпоративных финансов и M&A компании EY и Анна Касилова, аналитик отдела корпоративных финансов и M&A компании EY

Теги:   Кернел Укрсоцбанк Нибулон ТАСкомбанк Банк Русский Стандарт Креатив Групп Переглядів:   1512