Дмитрий Сологуб: Насколько решение ФРС поможет снизить стоимость внешних займов для Украины

Думки 24.09.2013    10:11 В прошлую среду инвесторов по всему миру ожидал большой сюрприз. В США 18 сентября состоялось заседание Комитета по открытым рынкам Федеральной резервной системы (ФРС), которого ждали с нетерпением. На нем, как ожидали многие аналитики и инвесторы, ФРС должна была объявить о сворачивании QE3 – программы монетарного стимулирования американской экономики через покупку ценных бумаг казначейства США. Накануне заседания ФРС эту мысль высказали две трети экспертов, опрошенных агентством Bloomberg.

Принятие такого решения означало бы, что эпоха «дешевых денег» на мировых рынках подходит к концу. На одних только этих ожиданиях инвесторы еще в мае-июне текущего года стали массово изымать ликвидность с развивающихся рынков (emerging markets).

Но ФРС застала всех врасплох – она объявила, что сохранит объемы QE3 на неизменном уровне. Это по-настоящему удивило участников рынка. И этот сюрприз был воспринят достаточно бурно – цены на акции и облигации пошли вверх, валюты стран с emerging markets укрепились, в то время как доллар, наоборот, стремительно упал.
Несколько недель назад, не дождавшись решения ФРС, Россия вышла на рынок с размещением еврооблигаций на сумму $7 млрд. Повремени она пару недель, сегодня такой выпуск мог бы стоить ей на $15-20 млн дешевле

Так ФРС дала emerging markets своеобразную передышку. После почти четырех месяцев застоя теперь можно ожидать увеличения притока ликвидности на эти рынки, в том числе – на первичный рынок суверенных еврооблигаций. И, как следствие, снижения их доходности.

К примеру, несколько недель назад, не дождавшись решения ФРС, Россия вышла на рынок с размещением еврооблигаций на $7 млрд. Повремени она пару недель с размещением, сегодня такой выпуск мог бы стоить ей на $15-20 млн дешевле. На этом фоне выпустить еврооблигации в ближайшее время, по прогнозам аналитиков, готовы чуть ли не все страны Восточной Европы, включая Украину.

В целом для нашей страны сиюминутная реакция рынков была позитивной. Котировки CDS снизились с 890 базисных пунктов (б.п.) до 860 б.п. Доходность 10-летних суверенных еврооблигаций снизилась примерно на 80-100 б.п. Если в начале сентября она составляла более 10%, сейчас это 9,1-9,3%. Правда, выбивается из общего тренда «поведение» гривны. Летом национальные валюты России, ЮАР, Индии и других стран несли значительные потери. Гривна тогда, наоборот, даже укрепилась по отношению к доллару. Сейчас происходит обратное. Курс национальной валюты мало зависит от тренда мирового финансового рынка, гораздо больше на него влияют динамика торгового баланса и курсовые ожидания населения и других субъектов рынка.

Насколько сильным будет снижение стоимости займов? Если на фоне решения ФРС инвесторы и дальше будут смягчаться в отношении emerging markets, то доходности по украинским еврооблигациям также могут снизиться еще больше. Но возврата к значениям апреля этого года, когда десятилетние бумаги котировались на уровне около 6%, на наш взгляд, не будет.

Во-первых, потому что ралли активов emerging markets, которое мы наблюдали в начале 2013-го, вряд ли повторится. Большинство инвесторов считают, что недавнее решение ФРС лишь отодвинуло сроки сворачивания программы монетарной экспансии в США (скорее всего, на несколько месяцев), но не отменило его.
Доходности по еврооблигациям Украины в ближайшие несколько месяцев снизятся не больше, чем на 100-150 б.п. Новое размещение, скажем, 5-летних бумаг, обойдется Украине не меньше, чем в 8% годовых

Во-вторых, сейчас экономика Украины – намного менее устойчива к внешним шокам, чем еще полгода назад. Валютные резервы снижаются угрожающими темпами, дефицит торгового баланса начал расти, а перспективы возобновления сотрудничества с МВФ выглядят куда более туманными. Неудивительно, что на днях рейтинговое агентство Moody’s снизило суверенный рейтинг нашего государства.

В итоге доходности по еврооблигациям Украины, по нашим оценкам, в ближайшие несколько месяцев снизятся не больше, чем на 100-150 б.п. То есть новое размещение, скажем, 5-летних бумаг, обойдется Украине не меньше, чем в 8% годовых.

Согласится ли правительство на такие условия? Вовсе не факт. Недавнее привлечение синдицированного кредита на $750 млн и определенный потенциал выпуска валютных ОВГЗ до конца года несколько снижают остроту вопроса финансирования бюджета и поддержания курса гривны.

Кроме того, власти могут надеяться, что подписание соглашения об Ассоциации с ЕС позитивно повлияет на отношение инвесторов к Украине, и потому могут просто не спешить с размещением.

Правда, ни выпуск суверенных еврооблигаций (даже если он произойдет), ни подписание соглашения с ЕС не снимут с повестки дня главный вопрос: как правительство собирается дотянуть до президентских выборов в марте 2015 года без изменений в экономической политике? Ведь проблема истощенного валютного запаса, высокого дефицита внешней торговли и  весьма вероятный скачок девальвационных ожиданий населения осенью следующего года никуда не уходят.


Теги:   Украина США еврооблигации ФРС QE3 Moody’s Дмитрий Сологуб Переглядів:   1694