Отличие Баффетта — в деривативах
Ринки 23.12.2013 13:22Уоррен Баффетт — инвестиционный эквивалент Черчилля, которого чаще всего рассматривают в контексте истории, написанной им самим, — ежегодных писем к акционерам Berkshire Hathaway.
Профессор бизнес-школы ESADE Пабло Триана дал новое объяснение методам заработка Оракула из Омахи, когда речь идет о его большом портфеле деривативов.
Это исследование дополняет опубликованную в прошлом году статью под названием «Buffett’s Alpha», которая поясняла, что любимый миллиардер Америки построил свою империю на правильной структуре заемного и собственного капитала и верного выбора ценных бумаг.
Соотношение заемного и собственного капитала — в среднем около 1,6 : 1 — было установлено в ходе использования оборотных средств (капитала, полученного от премий по договорам страхования в рамках обширной страховой деятельности Berkshire, который Баффет затем мог свободно инвестировать).
Триана сосредоточился на премиях, выплаченных по ряду очень крупных деривативных контрактов, которые Berkshire заключила в прошлом десятилетии. Преимущественно речь шла о долгосрочных опционах на продажу по международным биржевым индексам, кредитных дефолтных свопах по американским корпоративным кредитам и страховании очень долгосрочных муниципальных облигаций.
Хотя это скорее напоминание — действия Баффетта противоположны действиям других инвесторов и финансовых учреждений. Он вкладывает надолго и говорит, что его не интересуют квартальные колебания финрезультатов.
На самом деле вышеупомянутая статья — иллюстрация того, насколько Баффетта это не интересует.
На графике видно переоцененный на основе текущих котировок результат по деривативам в чистой прибыли Berkshire за прошлое десятилетие. Частично в этом причина того, что квартальные прибыли Berkshire, публикуемые без комментариев или описания по вечерам пятниц (инвесторы могут обдумать их на досуге в выходные), как правило, кажутся непостижимыми.
Деривативы также демонстрируют другое умение Баффетта — продавать риск, когда многие другие покупают.
Однако Триана подметил еще кое‑что. Одна из причин, почему Berkshire раньше предпочитала деривативы и почему с тех пор отказалась от них — в том, что компания могла заключать очень крупные деривативные контракты, при которых получала всю страховую премию авансом, а затем не должна была предоставлять обеспечение. Любой платеж наступает только тогда, когда позиция по контракту закрывается или срок действия контракта истекает.
Проще говоря, Berkshire, похоже, пользовалась огромными и, возможно, уникальными преимуществами, когда речь шла о продаже деривативов, на основе чего и возникали оборотные средства (и, следовательно, основания для исключительности).
Другие игроки рынка, возможно, сталкивались с гораздо более строгими требованиями к обеспечению. Кто-то, может быть, гораздо больше беспокоился о продолжающейся нестабильности прибыли. А кто‑то, вероятно, просто не способен продавать такие контракты.
Баффетт ясно выразился: если бы он имел дело с «обычными» правилами по обеспечению, он бы не входил в торги.
Баффетт часто говорил, что не подвергнет Berkshire риску, когда какое‑то катастрофическое событие потребует от компании предоставить обеспечение без предупреждения. И с целью гарантирования этой безопасности он выбрал получать меньшие страховые премии, чем мог бы.
Последователи Баффетта вряд ли смогут догнать его, однако Триана делает вывод: важный урок из деятельности Berkshire состоит в том, что для достижения очень большого успеха нужно брать на себя большой риск, даже если он отличается от рисков, которые берет на себя большинство. Хотя успех и требует знаменитой жадности Баффетта, урок состоит в том, что он не забывает: не надо быть слишком жадным.
