Слава Рабинович: Дайте большой кусок ЗВР Игорю Ивановичу Сечину «в управление», и вы получите большое падение рубля
Думки 14.01.2015 09:13
Американский мультсериал «Бивис и Баттхед» («Beavis and Butt-head», http://en.wikipedia.org/wiki/Beavis_and_Butt-head) является гениальным культовым произведением американского мульт-арта, созданного Майком Джаджем. Центральные персонажи сериала – клинические идиоты-подростки Бивис и Баттхед, которые живут в вымышленном городке Хайленд, штат Техас. Они посещают среднюю школу, где учителя зачастую оказываются в растерянности от их выходок. Изредка они подрабатывают в «Мире бургеров», где проводят неполный рабочий день, а также временами получают другую работу, когда люди ошибочно принимают их странное поведение как отзывчивое и напористое. Юмор состоит в полном отсутствии у них традиционных ценностей, таких как трудовая этика. Оба они крайне отвратительны и грубят почти каждому персонажу сериала, и даже друг другу. Они сами, однако, видимо, не осознают этого, и действуют инстинктивно. Бивис и Баттхед выбираются из своих опасных злоключений без серьёзных последствий, в то время, как у людей, находящихся рядом с ними, это получается далеко не всегда. Основной частью каждого эпизода являются остросоциальные комментарии Бивиса и Баттхеда при просмотре музыкальных клипов, показываемых на MTV, что происходит в каждой серии. Бивис и Баттхед учатся в 9-м классе. Во время многих серий мультфильма они не раз говорили, что им 15 лет.
У этих двух парней только три интереса – тяжёлая рок-музыка, секс и насилие. Вся их жизнь – телевизор, чипсы, а также абсолютно тщетные попытки сделать так, чтобы «им дали» и стало много денег. Впрочем, в одной из серий им все же «дали», а именно, в двухсерийном новогоднем выпуске, когда они в конце серии «пошли к тёлкам». Поскольку их родителей ни разу не показали в сериале, это подразумевает, что они взращены телевидением. Также в некоторых ранних эпизодах Бивис и Баттхед развлекаются, нюхая клей и краску.
На английском языке почти всех персонажей мужского пола озвучивает создатель мультсериала Майк Джадж. На русском языке всех персонажей мультфильма (кроме первого сезона, который не был показан по MTV Россия) озвучивал Сергей Чонишвили, привнесший также прозвища героев «Баклан» и «Пельмень».
Иногда мне кажется, что «Баклан» и «Пельмень» – это студенты юрфака ЛГУ Путин и Медведев, в своём совковом эквиваленте прошлого, перетекшего в настоящее. Но иногда мне кажется, что «Баклан» и «Пельмень» – это 86% населения России, в своём современно-рашистском эквиваленте теперь уже множественных поколений зомбо-тв. А иногда мне кажется, что это и то, и то.
Интересную аналитическую заметку по рублю выпустил инвестиционный банк Сбербанк КИБ (который бывший «Тройка Диалог»).
Я являюсь клиентом «Тройки Диалог» с 1996 года и всегда считал этот инвестиционный банк одним из самых лучших в России, по праву. Одним из моих самых любимых аналитиков по нефти с давних времён был Иван Мазалов, (сейчас уже) бывший аналитик по нефти из «Тройки Диалог». Теперь он уже более 10 лет является управляющим фондом в Prosperity Capital Management. Другой прекрасный аналитик, экономист из «Тройки» – Евгений Гавриленков. Естественно, после покупки «Тройки» Сбербанком он является главным экономистом инвестиционного банка Sberbank CIB. И, наконец, очень хорошим аналитиком-стратегом (т.н. «market strategist») ялвяется мой друг Кингсмилл Бонд (Kingsmill Bond), главный стратег инвестиционного банка Sberbank CIB.
Вчера я получил рассылку эл. почты от Кингсмилла с аналитической заметкой про рубль, которая приковала моё внимание. Основные расчёты были сделаны Евгением Гавриленковым, в отдельном аналитическом обзоре, на который обращал внимание Кингсмилл в своей уже собственной рассылке, и с его собственными комментариями.
Я оцениваю аргументацию и выводы Евгения и Кингсмилла как очень интересные и, возможно, очень правильные. Но неполные.
Сначала опишу их аргументацию, вкратце.
Она начинается с того, что до 2008 года Россия, по своей сути, следовала неофициальному эквиваленту валютного режима, называемого «Currency Board» (http://en.wikipedia.org/wiki/Currency_board), или «Валютный совет» (https://ru.wikipedia.org/wiki/Валютный_совет).
Почему это утверждение, по сути, верно, даже если это и не было официально заявленной валютной политикой? Потому что т.н. «Денежная масса М2» в своём долларовом эквиваленте, примерно равнялась золотовалютным резервам («ЗВР»).
Напомню, что такое «Денежная масса М2» – её определение можно прочитать по-английски, например, здесь: http://www.investopedia.com/terms/m/m2.asp, а по-русски, например, здесь https://ru.wikipedia.org/wiki/Денежная_масса и здесь http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/ms.asp. По последней ссылке прямо с сайта Центрального Банка России читаем:
«Денежный агрегат М1 включает наличные деньги в обращении вне банковской системы (денежный агрегат М0) и остатки средств в национальной валюте на расчетных, текущих и иных счетах до востребования населения, нефинансовых и финансовых (кроме кредитных) организаций, являющихся резидентами Российской Федерации. Денежный агрегат М2 включает денежный агрегат М1 и остатки средств в национальной валюте на счетах срочных депозитов и иных привлеченных на срок средств населения, нефинансовых и финансовых (кроме кредитных) организаций, являющихся резидентами Российской Федерации.»
Приведя М2 в долларовый эквивалент, по курсам валют, в долгой динамике изменений в течение времени, можно увидеть, аргументируют Евгений и Кингсмилл, что М2 примерно равнялся величине ЗВР, тоже в долгой динамике изменений в течение времени.
И конечная их логика заключается в том, что сейчас Россия возвращается, плюс-минус, к режиму этого неофициального и необъявленного «Валютного совета», после нескольких лет той ситуации, при которой М2 рос без соответствующего роста ЗВР. Сопровождающие вычисления и графики это, действительно, подтверждают.
В каждой математической формуле, зная её, можно «назначить» любую неизвестную, лишь бы уравнение решалось. Евгений и Кингсмилл предлагают применить это формулу обратным образом, т.е. найти именно «расчётный рубль», исходя из любого известного уровня ЗВР, любого известного М2, и предполагая, что возвращение к псевдо-«Валютному совету» имеет место быть.
Они берут цифры ЗВР на конец 2014 года в 388 миллиардов долларов США и 30 с половиной триллионов рублей в М2. По формуле, неофициальный режим «Валютного совета» даст уровень рубля в 78 рублей 80 копеек.
Кингсмилл заключает, в своей рассылке, что если Россия вернётся к неофициальному режиму «Валютного совета», а ЗВР продолжат падение, то рубль продолжит своё падение и с этого уровня 79 рублей, ДАЖЕ если цена на нефть и стабилизируется.
Это очень важное заключение, вывод. Допустим, цена на нефть прекратила падение, а ЗВР продолжили снижение. Многие будут продолжать следить за ценами на нефть, предполагая, что рубль – это т.н. «петровалюта», и она целиком и полностью зависит от цен на нефть. Но ведь это не совсем так! Дайте большой кусок ЗВР Игорю Ивановичу Сечину «в управление», и вы получите большое падение рубля! Моментально. Или вообще, разворуйте эти ЗВР. Рубль рухнет. Или продолжите тратить ЗВР на «поддержку рубля». А получите, в долгосрочной перспективе, обратный эффект.
Почему я считаю этот аналитический отчёт не совсем полным, хотя и блестящим в том периметре, в котором он вышел?
Потому что в нём отсутствует упоминание того, что во второй половине 2014 года Россия само-исключила себя из международных рынков капитала и стала «токсичной», говоря жаргоном международных инвесторов. Такая ситуация является абсолютно уникальной, в плохом смысле этого слова, потому что Россия никогда ранее, в своей истории, не бывала изолирована от международных рынков капитала и не становилась токсичной, после того, как была полностью интегрирована в международную финансовую, экономическую и торговую систему, находясь на уровне мировой глобализации образца 2014/2015 годов, и имея тотальную импортозависимость абсолютно во всех секторах своей экономики.
Поэтому я утверждаю, что формула, выведенная Сбербанком КИБ, должна иметь понижающий мультипликатор, который отражал бы необходимый «рыночный дисконт» рубля, исходя из аргументов предыдущего параграфа. Каким должен быть этот дисконт? Я точно не могу сказать, но, наверное, в пределах 20-40%. Таким образом, при 20%-м дисконте «расчётно-справедливая» стоимость рубля должна сейчас быть на уровне 100 рублей за доллар, а при 40%-м дисконте – 130 рублей за доллар, но только исходя из величины ЗВР на конец 2014 года.
Почему я беру такие дисконты, от 20 до 40%, и вообще, это откуда, с потолка? Да, отвечу я, примерно с потолка, если считать потолком две вещи: мою интуицию и мой 20-летний опыт работы и инвестирования на международных рынках капитала. Я считаю, что при текущей геополитической ситуации и положении России в мире, её национальная валюта должна торговаться на 20-40% ниже, чем простой расчёт, приведённый выше.
Конечно, это ещё не всё, потому что, возвращаясь к логике Сбербанка, нужно следить за размером ЗВР и с ужасом наблюдать их дальнейшее и ежедневное понижение, для этого расчёта.
Что будет, если Россия откажется от применения необъявленного неофициального валютного режима «Валютного совета»? Иными словами, что будет, если руководство России, возглавляемое «Бакланом» и «Пельменем», включит печатный станок?
Ответ на этот вопрос можно найти в одной из ранних серий «Бивиса и Баттхеда», когда они решили посмотреть, что будет, если один другому отрежет палец при помощи бензопилы. Вот этот эпизод: http://www.youtube.com/watch?v=5Mw2ZctTb9s.
Остаются ещё два аргумента, для целей этого поста.
Первый – это реальная величина ЗВР, и, особенно, их полностью ликвидных высококачественных активов. Если нас не обманывают, и мы видим реальные цифры ЗВР – ОК, тогда берём на веру эти цифры. Но даже если нам не врут, нам всё равно не показывают их наполнение, их содержание, из чего они состоят конкретно, до копейки, до цента, до евроцента, до йены, до инструментов международного денежного рынка, в которые они вложены. Являются ли все активы ЗВР, в эквиваленте 388 миллиардов долларов США на конец 2014 года, полностью ликвидными и высококачественными? Если нет, то какой ещё один понижающий мультипликатор необходимо применять и здесь?
Второй – это динамика цены на нефть, и все сопутствующие проблемы путиномики, в том числе путиномического рубля.
Мои прогнозы по рублю и цене на нефть, в большой степени, сбылись. Я их давал непублично в марте, и публично в июле.
На текущем уровне цены на нефть мы входим на неразведанную территорию.
Саудовский мульти-миллиардер и бизнесмен Принц аль-Валид ибн Талал (Prince Alwaleed bin Talal) сказал знаменитой тележурналистке, бывшей ведущей программы «Opening Bell with Maria Bartiromo» канала CNBC, а теперь редактору и ведущей программ на Fox Business Network и Fox News Channel Марии Бартеромо, что мы больше никогда не увидим нефти по цене 100 долларов за баррель. Он также предсказал, что такой ценовой коллапс прибьёт, некоторым образом, то, что ранее являлось одной из самых быстрорастущих инвестиционных историй в США: сланцевую революцию. Тем не менее, его королевское высочество назвало план навредить российскому президенту Путину дешёвой нефтью «сумасшедшей туфтой», раскритиковало политику Саудовской Аравии, которая разрешила ценам упасть так низко, и сказало, что такое быстрое падение «укладывает саудитов в одну постель с русскими».
Тем не менее, он говорит о том, что решение Саудовской Аравии не снижать уровня добычи нефти является мудрым, умным и дальновидным. Ибо если бы Саудовская Аравия снизила производство нефти на 1 или 2 миллиона барреля нефти, то дополнительные 1 или 2 миллиона барреля нефти были бы добыты другими странами. Что, в свою очередь, означало бы, что Саудовская Аравия имела бы дело с двумя негативными составляющими: добыча меньше и цены ниже. А так, Саудовская Аравия только лишь получила удар по лицу единожды: падением цены на нефть, но не снижением добычи. И поэтому, хотя Принц аль-Валид ибн Талал не согласен с политикой саудовского правительства в целом, и с министрами нефтяной промышленности и финансов в частности, по многим вопросам, он согласен с правительством по этому одному пункту: держать уровень добычи там, где он есть, во имя удержания мировой рыночной доли.
По его мнению, сейчас в мире наблюдается перепроизводство нефти. В данный момент Ирак производит много нефти. Даже в Ливии, где идёт гражданская война, всё ещё добывается нефть. США сейчас производят сланцевые нефть и газ. Таким образом, на рынке наблюдается «залив» предложением. Но и спрос достаточно слаб. Япония находится примерно на нулевом экономическом росте. Китай снизил свой рост до 7 или даже 6 процентов. Индия снизила свой рост вдвое. Германия только лишь два месяца назад понизила прогноз по своему росту с 2 до 1 процента. Наблюдается чуть меньше спроса, и есть повышенное предложение. Каждый из факторов – рецепт краха цены на нефть. Вот он и случился.
Если предложение останется там, где оно есть, а спрос продолжит быть слабым, то, по мнению принца, цена ещё может понизиться. Но если же некоторое предложение убрать с рынка, и будет наблюдаться какой-то рост спроса, цены могут пойти вверх. Но он уверен, что мы никогда больше не увидим нефти по 100 долларов за баррель. Он говорит, что всё, что на 100 и выше – это «искусственная» временная цена. Что это – аномалия.
Он также считает, что соглашение со странами ОПЕК и не-членами ОПЕК о сокращении добычи невозможно, т.к. он не верит в то, что другие страны не будут нарушать такого договора. Поэтому это даже не обсуждается. И история доказала в прошлом, что в этом мнении он прав. Саудовская Аравия уже однажды повелась на такое, в 80-х и 90-х, но поскольку все другие нарушали, это ни к чему не привело, кроме как к тому, что саудиты потеряли часть мирового пирога, и всё. Кроме того, у этой ситуации есть, с его точки зрения, хороший побочный эффект: на этих уровнях цен скоро станет ясно, какие производители не являются экономически живучими.
Итак, что же мы видим?
По словам принца аль-Валид ибн Талала, Саудовская Аравия не собирается снижать добычу. Существует какая-то официальная позиция Саудовского правительства?
Да.
Министр нефтяной промышленности Саудовской Аравии заявил, что его страна не будет снижать добычу, даже если цена упадёт до 20 долларов за баррель.
Ауч!
Есть какие-либо исторические параллели?
В течение последних 30 лет было пять других снижений цены на нефть в 30% или более в течение 6-месячного периода. Как мы знаем, сейчас цены упали более, чем на 50%, с середины прошлого года.
Где есть интересные параллели?
Они точно есть.
Например, коллапс цен на нефть в 1985-86 годы, когда самый большой экспортёр нефти в мире, Саудовская Аравия, решила увеличить свою долю на мировом рынке, для того, чтобы чуть придавить новую технологию, позволяющую добывать в море, особенно в Северном море и на Аляске. Тогда цены упали на 61% в течение первой половины 1986 года.
Тогда же началась горбачевская «Перестройка».
С того момента низкие цены на нефть оставались таковыми на протяжении следующих 15 (!!!) лет, а СССР рухнул.
Другая историческая параллель – это крах цен на нефть 2008 года. Тогда нефть марки «West Texas Intermediate», или сокрщённо «WTI», упала со 146 долларов за баррель в июле того года, до 32 долларов за баррель, к декабрю. В 2014 году, напротив, WTI понадобилось дольше, чтобы проехать половину этого ценового расстояния, с июльского пика в 108 долларов за баррель до 48 долларов на прошлой неделе.
Авторитетное издание «Barron’s» 8 декабря опубликовало повторную публикацию о нефти, которая называлась «The Case for $35 a Barrel Oil». Её можно прочитать вот здесь: http://online.barrons.com/…/the-case-for-35-a-barrel-oil-14…. Напомню, что это было повторной публикацией тех же авторов, которые ещё 31-го марта были главными источниками центральной темы тогдашнего выпуска «Barron’s», которая называлась «Here Comes $75 Oil» (http://online.barrons.com/…/SB50001424053111903536004579459…), и которая, в свою очередь, на тот момент рассматривалась как самая пессимистичная оценка, в то время, когда цена на нефть превышала 100 долларов за баррель. Не надо, надеюсь, говорить, что название тогда выглядело оптимистичным по теперешним меркам, но идея оказалась очень верной. И сейчас те же самые аналитики просто сделали «апдейт» с повторной публикацией, говорящей о 35 долларах. На момент выхода этого апдейта цена была около 66, а теперь мы уже больше, чем на половине пути именно туда!
Используя пример 2008 года в качестве прецедента, Steve Briese из публикации «Bullish Review of Commodity Insiders» и автор цели в 35 долларов за баррель, теперь думает, что WTI может коснуться и 20 долларов.
Уровни в $35 и $25 Steve Briese называет «дном капитуляций», которые даже в США не отразятся на ценах на бензоколонках. Например, даже в декабре 2008 года, когда средняя цена WTI была 41 доллар за баррель, это среднее было гораздо выше, чем абсолютное тогдашнее дно при 32 долларах, где цены на бензоколонках уже не были «эластичными», отражающими этот оставшийся кусок падения до самого дна.
Его аргументация, тем не менее, проливает немного света на динамику «медвежьих» рынков, которые, как правило, продолжаются, пока они не заходят слишком далеко. А капитуляция, о которой он говорит, происходила тогда, и будет сейчас происходить, из-за огромной «длинной» (на повышение) суммарной позиции товарных фондов, которую они до сих пор держат на товарной бирже New York Mercantile Exchange, где торгуются фьючерсы и опционы на WTI. Эти фонды представляют из себя достаточно спекулятивные деньги, которые начинают капитулировать по мере снижение цены на нефть, точно так же, как это происходило семь лет назад.
Но между тем периодом и текущей ситуацией есть одна разница. Начиная с пика в июле прошлого года, такие фонды ликвидировали только лишь 25% своих «позиций на повышение». Но их позиции настолько огромны, что, даже если они ликвидируют ещё 25%, они всё равно будут владеть большим количеством контрактов, нежели они владели в период медвежьего рынка в 2008 году. По мнению Steve Briese, возможная ликвидация ещё 25% вполне легко может вызвать капитуляцию к 20 долларам за баррель.
Конечно, здесь уже не идёт речи о том, что случится. Здесь идёт речь о том, что может случиться.
Но каковыми бы ни были точные цифры в ближайшем будущем, я могу сказать не то, что может случиться, а что обязательно случится: по совокупности всех факторов, как описанных во всём тексте этого поста, так и многих других, о которых я уже писал неоднократно, Россия встаёт с колен, не понимая, что гнутся они в совершенно другую сторону. В этих условиях России нужно было не аннексировать чужие территории близлежащих суверенных стран, не нападать на них, не развязывать войн против них на протяжении многих лет, не поддерживать международный терроризм против них, не вставать против всего мира, в связи с этой многогранной агрессией, не становиться страной-изгоем геополитически, экономически и финасово, а срочно проводить повсеместные структурные реформы своей экономики, вкупе с широкой приватизацией, чтобы инвестиционный капитал, как от российских инвесторов, так и от иностранных инвесторов, стеной хлынул бы в инвестиционные возможности одной из самых богатых стран мира, занимающей территорию 1/8 части суши планеты, на которой и в которой находятся воистину несметные богатства, могущие сделать 140 миллионов человек, которым повезло здесь жить, мульти-миллионерами.
Хотели как лучше, а получилось, как «Бивис и Баттхед».
http://www.youtube.com/watch?v=5Mw2ZctTb9s
Что будет с экономикой страны, которая импортозависима во всём, при цене на рубль в 130 рублей за доллар? Включая зависимость от импорта капитала??? Что будет с благосостоянием её народа?
А, скорее всего, «как лучше» и не хотели. Потому что страной управляют политические, юридические, экономические и финансовые дегенераты.
Теги: Слава Рабинович Бивис и Баттхед Игорь Иванович Сечин Переглядів: 2569
