Варшавские качели: Как украинские агрохолдинги справились с кризисом

Ринки 08.12.2015    14:38 Когда два года назад владелец и глава совета директоров компании KSG Agro S.A. Сергей Касьянов говорил об успехах своего агробизнеса, то скромно умолчал о стремительном росте не только прибыли холдинга, но и долговой нагрузки. В то время наличие внешних займов в иностранной валюте у крупной агрокомпании никого не удивляло. Тем более акции KSG Agro S.A. с 2011 года торговались на Варшавской фондовой бирже, принося агрохолдингу бонусы в виде доступных кредитов иностранных банков — публичность открывала двери к дешевому валютному финансированию. Но уже в начале 2014-го стало ясно, что полученных бизнесом доходов явно недостаточно для обслуживания его многомиллионных долгов. Акции KSG Agro стали стремительно дешеветь — так инвесторы показывали свои опасения по поводу финансовой устойчивости агрохолдинга.

Кроме неэффективной работы самих компаний, причиной падения стоимости акций многих украинских предприятий стали страновые риски. Снижения котировок ценных бумаг не удалось избежать даже лидеру украинского рынка курятины «Мироновскому хлебопродукту» Юрия Косюка. «Акции компаний находятся под влиянием как политических (военный конфликт), макроэкономических факторов (девальвация, падение производства и реальных доходов населения), так и фундаментальных факторов каждой отдельной компании, — отмечает аналитик инвестиционной компании Dragon Capital Наталья Шпигоцкая. — В течение последних двух лет акции KSG Agro снижались из-за ухудшения финансового положения компании, проблем с обслуживанием долга и сокращения земельного банка». Только за последние два года компания потеряла 53 000 га (из них 30 000 га остались в аннексированном Крыму, остальные площади бизнесмен вынужден был отдать своему кредитору UniCredit Bank). В результате некогда мощный агрохолдинг превратился в середнячка примерно с 39 000 га полей. В прошлом году выручка KSG Agro упала на 55%, до $26,3 млн, а убыток составил $39,5 млн.

Ситуацию Касьянову удалось переломить в 2015-м — акции его KSG Agro прибавили в цене 9,8%. «Это прекрасный результат», — уверяют финансисты. Ценные бумаги компании начали дорожать после того, как инвесторы узнали о завершении переговоров с кредиторами о реструктуризации долгов. А они у холдинга были немаленькими: в 2013 году его задолженность перед украинскими и иностранными банками достигала почти $100 млн. После стремительной девальвации гривны обслуживать такие кредиты стало для компании Касьянова непосильной задачей. Последний год бизнесмен провел в самолетах. Все это время он пытался договориться с банкирами о реструктуризации. «Основные наши заимствования — в валюте, по торговому финансированию, — рассказал корреспонденту LL владелец и глава совета директоров KSG Agro Сергей Касьянов. — Нам удалось достичь договоренности с кредиторами, они готовы пойти на реструктуризацию». Сейчас долговая нагрузка компании составляет $42 млн.

Касьянов говорит, что по итогам первого полугодия 2015-го компания получила хорошую выручку – более $5 млн. Но согласно финансовому отчету холдинга, его убыток составляет $3,8 млн. Владелец KSG Agro считает, что всему виной девальвация. «Это все курсовая разница. Без учета изменения курса мы получили прибыль на уровне $3,2 млн», — уверяет Касьянов.

Рассказывая о своем деле, бизнесмен по-прежнему полон оптимизма. Он считает, что основные трудности у его компании позади. И хотя в ближайший год никаких миллионных инвестиций в бизнес Касьянов не планирует, он твердо намерен вернуть своему холдингу былые позиции. «Мы передали часть земли в счет погашения долгов. Теперь используем различные механизмы, чтобы ее вернуть: бэклизинг, аренду с выкупом», — говорит Касьянов. Ему удалось договориться с банками о том, чтобы некоторые залоги оставались под управлением агрохолдинга. К примеру, свой мукомольный комплекс бизнесмен арендует у банка под 5% годовых в гривне. Банкам такое сотрудничество тоже подходит. Они всегда стремятся избавиться от залогового имущества, особенно в агросфере, поскольку не умеют им грамотно управлять. Ведь задача банков — зарабатывать при помощи финансовых инструментов.

Менять бизнес-модель своего холдинга Касьянов не собирается. KSG Agro по-прежнему будет заниматься выращиванием зерновых и масличных, а также продолжит развивать свиноводство. Касьянов уверен, что у свиного бизнеса сейчас большие перспективы. Тем более что лидер отрасли компания «АПК-Инвест» Бориса Колесникова немного сдала позиции из-за войны на Донбассе — ее земли расположены недалеко от зоны боевых действий. «Свиной бизнес начал давать прибыль, мы хотим его расширять», — делится планами Касьянов. Причем работать он собирается исключительно на внутреннем рынке. И шансы на успех у него высокие. «Потенциал развития у свиноводства большой, рынок дефицитный, а цена входа на него сейчас невысокая», — уверен директор Ассоциации свиноводов Украины Артур Лоза.

А вот нового выхода на IPO владелец KSG Agro не планирует: слишком высоки риски недооцененности акций отечественных агрокомпаний. К тому же, чтобы провести очередное размещение, необходимо уменьшить долговую нагрузку, нарастить мощности и выйти на официальную прибыль. «Сейчас у нас изменились подходы к оценке бизнеса. Мы выстраиваем заново все процессы, снижаем риски, развиваемся, ориентируемся на собственную прибыль и считаем, что перспективы у нас хорошие», — резюмирует Касьянов.

Производить молоко и сыр в Украине, не задумываясь о различных направлениях их экспорта, значит, идти к убыткам и потере капитализации. Тем более если речь идет о бизнесе, который много лет был ориентирован на российский рынок. Акции компании Milkiland на Варшавской фондовой бирже за год просели на 53,7%. «Ценные бумаги группы дешевели из-за закрытия рынка РФ — ключевого экспортного направления компании», — уверена Шпигоцкая. После того как в июле 2014 года Роспотребнадзор ввел запрет на экспорт украинских сыров в Россию, убытки компании достигли 72,4 млн евро. В 2013-м за счет продаж своей молочной продукции на российском рынке Milkiland получила 62% дохода, указано в ее годовом отчете. «Компания больше пострадала от девальвации гривны и рубля, — полагает владелец Milkiland Анатолий Юркевич. — Наши курсовые потери составили около $50 млн». И хотя он еще до кризисного 2014 года позаботился о диверсификации производства — приобрел заводы «Останкино» в РФ и «Островия» в Польше — это не спасло положения. В 2015 году Россия запретила экспорт сыра и из Евросоюза, а работать на требовательный и переполненный польский рынок — задача не из легких. «Мы покупали «Островию», чтобы диверсифицировать риски от торговых войн с РФ, — рассказывает Юркевич. — Мы понимали, что украинскую продукцию Россия будет постоянно запрещать, как начала в 2006-м. Но не думали, что РФ настолько испортит отношения с Европой». С другой стороны, завод «Островия» может стать площадкой для завоевания рынка ЕС. Такого преимущества нет ни у кого из украинских молочников.

Останкинский же молочный комбинат выступал залогом по кредиту и теперь выставлен на продажу одним из кредиторов — UniСredit Bank. Юркевич вел переговоры с кредиторами о реструктуризации долгов компании с сентября 2014 года. Именно тогда Milkiland не смог расплатиться по части синдицированного кредита в размере $100 млн, который он привлек в 2012-м у четырех иностранных банков, в том числе у UniCredit International и Raiffeisen Bank International Group. Видимо, средства от продажи российского завода — а это около $55-65 млн — пойдут на погашение займа.

Дна котировки Milkiland достигли в августе-сентябре этого года — тогда за бумагу компании давали 0,98 злотых. Как раз в это время Milkiland опубликовала финансовый отчет за шесть месяцев, согласно которому ее доходы снизились по сравнению с тем же периодом прошлого года на 35%, до 97,7 млн евро. Однако сразу после новостей о реструктуризации задолженности котировки компании подскочили на 111%. Так что сдаваться Юркевич не намерен — это не в его характере. Часть производства сыра на украинских предприятиях заменили производством сухого молока. Бизнесмен активно ищет новые рынки. Например, сухое молоко он отправляет в азиатские страны. Milkiland, которая всегда славилась тем, что производит только качественную молочную продукцию без добавления растительных жиров, в прошлом году начала выпускать сырный продукт. «Сыром для бедных» компания рассчитывает компенсировать потери, ведь покупательная способность украинцев снизилась. В то же время бизнесмен начал активно развивать сегмент дорогих сыров с плесенью. За последний год их продажи выросли более чем вдвое. Импортные элитные сыры стали слишком дорогими, а в Украине кроме Milkiland такой продукт больше никто не производит. «Сейчас весь сваренный элитный сыр расписан на месяц вперед», — говорит Юркевич.

Последние два года не были для компании «Астарта» Виктора Иванчика безоблачными. В прошлом году крупнейший производитель сахара в Украине получил убытков на 68,08 млн евро. Конечно, не последнюю роль и здесь сыграла девальвация национальной валюты. К тому же все это время компания активно инвестировала. Например, в 2014 году она запустила Глобинский перерабатывающий завод в Полтавской области. Это предприятие по переработке сои обошлось Иванчику более чем в $35 млн. Рядом бизнесмен построил биогазовый завод, который обеспечивает предприятие энергией.

В 2015-м «Астарта» уже работала с прибылью, выручив от продаж за первое полугодие 22,75 млн евро. «За первые шесть месяцев 2015-го мы увеличили долю экспортных продаж на 18% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Сейчас мы отправляем на экспорт 38% нашей продукции», — рассказали в компании. «Астарта» выиграла за счет роста мировых цен на сладкий продукт. Внутренние цены тоже падать не собираются. «Объемы производства сахара в Украине в 2015-м будут на 1 млн т ниже, чем в прошлом, — отметил владелец компании «Астарта» Виктор Иванчик. — В этом году они могут составить 1,1-1,2 млн т».

ЕС выделил украинским производителям квоты в размере 20 070 т. И Иванчик не преминул ими воспользоваться. Но он решил не ограничиваться только Европой и активно осваивает азиатский рынок. Причем бизнесмен собирается отправлять туда не только сахар. В октябре девять предприятий «Астарты» прошли сертификацию и получили право экспортировать кукурузу в Китай. В будущем компания планирует отправлять в эту страну соевое масло и шрот, а также свекловичный жом. Не отстает и животноводческое направление — в октябре в Казахстан отправилась партия нетелей.
В результате с начала 2915-го акции «Астарты» подорожали на 58,4% (после прошлогоднего падения на 12,7%). Хотя производители сахара из Бразилии и Западной Европы по-прежнему торгуются с более высокими мультипликаторами, чем «Астарта». К примеру, бразильский холдинг Sao Martinho оценивают по мультипликатору 5,12 EV/EBITDA, Suedzucker — 8,3. Мультипликатор для «Астарты» — 4,12. Иностранные производители пользуются государственной поддержкой и гораздо меньше украинских компаний страдают от цикличности. Одна из причин роста котировок акций украинского холдинга — улучшение рейтинга страны. «С начала года котировки евробондов Украины выросли примерно на 30%», — говорит аналитик инвестиционной компании Adamant Capital Инна Звягинцева.

Акции сахарного холдинга также подорожали благодаря программе обратного выкупа, когда бумаги, которые торгуются на бирже, выкупает сам эмитент. «Buyback program, стартовавшая весной 2013 года, предполагала выкуп акций в целях опционных программ для менеджмента и использования бумаг в качестве залогового инструмента, — рассказывают представители «Астарты». — Уже выкуплено более 2% от общего выпуска акций». В июне на общем собрании акционеров было принято решение выкупить до 10% акционерного капитала. Основной акционер холдинга Иванчик в 2015 году увеличил свою долю в компании на 0,8% до 37,8%.
Пока никаких предпосылок для снижения котировок ценных бумаг «Астарты» нет. Иванчик продолжает развивать бизнес и наращивать прибыль. Международная финансовая корпорация выделила компании $35 млн для диверсификации бизнеса и увеличения объемов переработки сои. В этом году холдинг на 11% увеличил посевы озимых. «В средне- и долгосрочной перспективе мы видим значительный потенциал в наших ключевых бизнес-сегментах с акцентом на синергию и диверсификацию», — отмечает Иванчик.

Больше всех украинских агрокомпаний подешевели акции крупнейшего производителя яиц и яичных продуктов компании «Авангард» Олега Бахматюка. Только за этот год акции яичного гиганта упали в цене на 63,4%. Все дело в огромных долгах UkrLandFarming в размере около $1,3 млрд. Казалось, что дефолт «Авангарда» неизбежен, но в октябре держатели еврооблигаций агрохолдинга одобрили реструктуризацию ценных бумаг на $200 млн. Но праздновать победу Бахматюку пока рано: чистый убыток компании в первом полугодии составил $152,4 млн. «Мы намерены увеличить экспорт с 20 до 50-60%», — сообщает Бахматюк. Увеличение валютной выручки поможет бизнесмену расплачиваться по долгам в валюте. Сейчас яйца «Авангарда» идут на экспорт в страны Азии, Африки, СНГ и ЕС. Продолжат ли украинские агрокомпании покорять мировые биржи? В ближайшие пару лет вряд ли. Из-за недоверия инвесторов их акции сильно недооценены. «Мы не ожидаем IPO агрокомпаний в 2016 году, — говорит руководитель департамента по вопросам инвестиционной деятельности компании «ОТП Капитал» Тарас Елейко. — Агрохолдинги продолжат оптимизировать производство и структуру сбыта, не делая при этом высоких инвестиций».

Теги:   Ukrlandfarming Мироновский хлебопродукт Астарта Сергей Касьянов АПК-Инвест Milkiland Варшавская фондовая биржа KSG AGRO S.A. Переглядів:   2344