BofAML предоставил рекомендацию overweight облигациям компании "ДТЭК Энерго" с погашением в 2024 году
Ринки Енергетика 18.04.2019 15:17 BofA Merrill Lynch (BofAML) в начале апреля предоставил рекомендацию overweight (повышенные ожидания роста по сравнению с текущей рыночной доходностью) облигациям компании "ДТЭК Энерго" с погашением в 2024 году, когда они котировались с доходностью 10,2% годовых.В опубликованной рекомендации банка отмечается, что бумаги ДТЭКа – единственные украинские корпоративные облигации, предполагающие дополнительную доходность (pick-up) по сравнению с суверенными еврооблигациями в размере 1,4 процентного пункта (п. п).
По мнению BofAML, потенциал роста еврооблигаций ДТЭКа – 2-3 п.п., при котором они все равно сохранят более широкий спред с другими корпоративными украинскими бумагами, так как в отличие от их эмитентов (например, МХП или "Метинвест") доход ДТЭКа в основном в гривне. а долги – в долларах.
Аналитики банка считают вероятным перенос запуска новой модели рынка э/э с июля 2019 года на начало 2020 года. Реформа может отрицательно отразиться на общем уровне дохода группы "ДТЭК", однако изменения EBITDA и свободного денежного потока будут минимальными, считают в BofAML. Как ожидают аналитики, со временем оптовые цены на э/э в Украине превысят установленный на сегодня уровень тарифа на отпуск э/э для тепловой генерации.
BofAML напоминает, что доходы группы "ДТЭК" в 2018 году, согласно предварительным данным (окончательные появятся в конце апреля), сократились на 37% по сравнению с 2017 годом - до $3,3 млрд. При этом EBITDA остался на уровне $900 млн. В результате коэффициент соотношения долга к EBITDA снизился с 2,3 до 2,1 (валовой долг сократился с $2,29 до $2 млрд). Группа также сообщила о положительном свободном денежном потоке в размере $417 млн после капитальных расходов в объеме $300 млн (или около $250 млн, если исключить отделенный электросетевой бизнес).
По ожиданиям BofAM, в 2019 году EBITDA ДТЭКа останется на уровне 2018 года ($900 млн), капитальные расходы – на уровне $250 млн.
В 2019-2022 гг. выплаты по облигациям составят всего $20 млн в год, хотя группа в 2019 году может выплатить $65 млн Газпромбанку (РФ), если его часть в предоставленном ДТЭК синдицированном займе будет реструктуризирована, отмечают аналитики. Таким образом, при указанных расходах на обслуживание облигационных займов и капитальных расходах на уровне 2018 года свободный денежный поток группы в текущем году составит $265 млн, прогнозирует BofAM.
Завершение реструктуризации выплат по синдицированному займу (оставшемуся кредитору, с которым не заключено соглашение – Газпромбанку) повысит кредитный рейтинг ДТЭКа с "С" до "В-" или "В", считают в BofAM.
Как сообщалось, энергохолдинг "ДТЭК" в конце 2016 года провел обмен выпущенных ранее еврооблигаций на $750 млн c погашением 4 апреля 2018 года и на $160 млн с погашением 28 апреля 2018 года на новый выпуск со сроком обращения до 31 декабря 2024 года. Условия выпуска новых евробондов предполагают, что их погашение будет осуществляться двумя равными частями: 50% - в декабре 2023 года, 50% - по истечению срока обращения.
Ставка купона по новым евробондам установлена на уровне 10,75% годовых. При этом в 2017-2018 гг. выплата купона в денежной форме будет осуществляться по ставке 5,5% годовых, в 2019 году – 6,5% годовых, в 2020 году – 7,5% годовых, в 2021 году – 8,5% годовых, в 2022-2023 гг. – 9,5% годовых, в 2024 году – 10,75% годовых. Оставшаяся часть купона, не выплаченная в денежной форме, капитализируется и будет добавляться к основной сумме еврооблигаций на ежеквартальной основе.
По состоянию на 17 апреля 2019 года еврооблигации ДТЭКа котировались с доходностью около 10,6% годовых.
Теги: ДТЭК Энерго BofAML overweight Переглядів: 633
