КЕРНЕЛ ХОЛДИНГ - ПОКУПАТЬ

Обзоры по компаниям и отраслям 01.04.2014 По нашим оценкам, самый сложный период адаптации и оптимизации бизнес-процессов Кернел после периода стремительной экспансии подошел к концу. Мы считаем, что рост выручки в ближайшие годы будет минимальным, но рентабельность основных сегментов бизнеса стабилизируется на более высоких уровнях, чем в 2013-2014ФГ. С учетом драматического падения цены акций в последние месяцы и ожиданий выхода на устойчивую прибыль с 3К14ФГ, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции Кернел с пересмотренной целевой ценой $14,6/акцию. Политические и валютные риски ограничены для Кернел. Основные сегменты Кернел не должны пострадать от сложной политической ситуации в Украине. Компания не имеет активов в Крыму, а их перерабатывающие активы в России генерируют ничтожную часть прибыли. Зерно и масло экспортируются через собственные портовые мощности в Украине и России. Валютные риски Кернел захеджированы высокой долей расчетов с контрагентами в иностранной валюте (около 90%) Высокий урожай подсолнечника в 2013 гарантирует рост в сегменте подсолнечного масла. По нашим прогнозам, загрузка перерабатывающих мощностей в 2014ФГ будет распределена равномерно в течение года и достигнет 80%. Это позволит значительно повысить выручку и прибыль в сегменте во 2П14ФГ г/г. В следующие 5 лет мы ожидаем стабильную загрузку заводов и уровень продаж, с повышением операционной маржи до 10% Маржа операций с зерном стабилизируется, объемы растут. Мы ожидаем, что во 2П14ФГ общая операционная рентабельность зернового и с/х сегментов вновь станет положительной, а с 2015ФГ начнет восстанавливаться с 4% до 8,5% в 2018ФГ. Объемы продаж зерна будут по нашим прогнозам в среднем на уровне 4 млн тонн Оптимизация бизнес-процессов завершается, новых крупных приобретений не ожидается. Мы не прогнозируем активных M&A действий Кернел в ближайшие 5 лет ни в одном из сегментов, а продажа непрофильных и убыточных активов должна завершиться в 2015ФГ. Это позволит улучшить рентабельность и выплачивать стабильные дивиденды начиная с 2015ФГ Рекомендация ПОКУПАТЬ с потенциалом роста 51%. Акции Кернел сейчас торгуются с довольно низкими мультипликаторами, что может указывать на их перепроданность. По нашим прогнозам прибыли и EBITDA на 2015ФГ, текущие 2015 EV/EBITDA и P/E (3,9× и 5,8× соответственно) ниже своих 2-годичных средних значений (6,2× EV/EBITDA и 8,0× P/E) и вышли за рамки нижних границ диапазонов. DCF модель также сигнализирует о 37%-ном потенциале роста цены акций на следующие 12м со справедливой ценой на уровне $13,3/акцию.