МХП: НЕОПРЕДЕЛЕННОСТЬ ДИКТУЕТ НЕЙТРАЛЬНУЮ СТРАТЕГИЮ

Обзоры по компаниям и отраслям 11.06.2014 Перспективы МХП, как и многих других украинских компаний, зависли на неопределенное время до разрешения военного и политического кризиса в стране. В этой ситуации наша рекомендация согласно базовому сценарию - ДЕРЖАТЬ. Пересмотр наших прогнозов привел к трем сценариям: базовый, со сниженной целевой ценой до $15.3/GDR, подразумевает минимальный потенциал роста 2%, а два крайних сценария расширили коридор оценки до $8.7-17.7/GDR. Такова цена нынешней неопределенности и резкой девальвации национальной валюты Украины. Неопределенность и риски велики как никогда, ключевые вопросы остаются открытыми: а) сохранит ли Украина свою территорию в нынешнем виде (без Крыма, но включая Восток); б) закроются ли окончательно рынки Таможенного Союза и насколько рынок ЕС будет открытым для МХП; в) когда страна преодолеет рецессию, а покупательная способность населения начнет расти; г) курс гривны к доллару стабилизировался у отметки 12, но в условиях почти «свободного плавания» прогнозировать его движение стало намного сложнее. Пересмотр финансовых прогнозов Основные изменения сделаны из-за резкой девальвации гривны. Наш базовый сценарий предполагает средний обменный курс около 10.5 грн/$1 в 2014 году. Это приведет к падению цен на курятину в Украине в долларовом эквиваленте на 15% г/г в 2014, с последующим восстановлением в среднем на 3% в год в прогнозный период. При этом мы ожидаем рост операционной рентабельности на 6 п.п. до 24% в 2014, и ее стабилизации около 21% в последующие годы. Консервативный сценарий предполагает не только более резкое обесценивание гривны по отношению к доллару до 11.5 грн/$1 в среднем за 2014, но и прекращение операций в Крыму и на Востоке с 2015. Оптимистический сценарий предполагает запуск в 2018 второй очереди Винницкого комплекса мощностью 220 тыс. т курятины в год. Снижение целевой цены до $15.3/GDR Мы снизили целевую цену на следующие 12 месяцев согласно базовому сценарию на 32% до $15.3/GDR в основном за счет снижения прогноза среднего темпа роста доходов на 3 п.п. до 4.5% и операционной рентабельности – на 5 п.п. за период 2014-2018 гг. В то же время, наши два крайних сценария предполагают более чем двукратный разброс целевой цены в зависимости от развития ситуации в Украине, что может сильно повлиять на показатели МХП. По консервативному сценарию, мы прогнозируем падение цены до $8.7/GDR, а оптимистический показывает потенциал роста до $17.7/GDR. При этом анализ по мультипликаторам дает более узкий диапазон целевой цены $8.4-13.2/GDR, чем оценка по методу ДДП ($9.1-22.1/GDR