Полтавский ГОК в 2011 г. увеличил EBITDA на 126%: СИЛЬНО ПОЗИТИВНО

Обзоры по компаниям и отраслям 20.04.2012 Согласно опубликованному годовому отчету Полтавского ГОК (PGOK: ПОКУПАТЬ), в 2011 г. компания нарастила чистый доход на 45% до 9 206 млн. грн., EBITDA на 126% до 3 515 млн. грн., чистый долг на 117% до 1 819 млн. грн. Ранее PGOK озвучивал рост показателя чистой прибыли на 215% до 2 238 млн. грн. Мнение Astrum: Мы считаем, что эта новость СИЛЬНО-ПОЗИТИВНА для котировок акций компании. Результаты PGOK в 2011 г. указывают на то, что во 2П11 компания получила чистый доход 5 269 млн. грн., EBITDA в размере 2 204 млн. грн. и чистую прибыль 1 453 млн. грн. Эти показатели превысили наши ожидания на 20%, 61% и 99% соответственно. На наш взгляд, основной причиной превосходных финрезультатов PGOK является снижение (возможно, под давлением налоговых органов) трансфертного ценообразования при продаже окатышей материнской компании Ferrexpo (FXPO LN: ПЕРЕСМОТР). По нашим расчетам, разрыв между рыночной ценой окатышей и отпускной ценой PGOK снизился с 33% в 2010 г. до 23% в 2011 г. В результате, в 2011 г. маржа EBITDA у PGOK выросла на 14 п.п. до 38% (уровня успешного 2008 г.), тогда как у FXPO маржа снизилась на 0,4 п.п. до 45%. Вероятно, в 2012 г. EBITDA PGOK снизится на 25-30% на фоне ожидаемого снижения цен на ЖРС. По предварительным оценкам, целевая цена компании составляет USD 4,60 за акцию (апсайд 111%), что соответствует EV/EBITDA 2012 на уровне 3,7, P/E на уровне 5,1.