Обзор акций ПАО «Лугансктепловоз»

Обзоры по компаниям и отраслям 27.08.2012 ОАО «Лугансктепловоз» (LTPL) - крупный производитель тепловозов и электровозов, чей контрольный пакет (76%) перешёл в результате приватизации из госсобственности к российскому «Трансмашхолдингу». Приход на предприятие стратегического инвестора, способного обеспечить LTPL заказами Российской железной дороги (РЖД) - основной фактор будущего улучшения финансовых результатов компании. Основные факторы привлекательности LTPL: • Рынок локомотивов СНГ характеризуется как растущий (рост грузооборота, парк локомотивов практически не обновлялся с нач. 90х годов); • Годовые потребности в обновлении парка локомотивов (СНГ) значительно превышают производственные мощности; • Практически рынок СНГ закрыт для импорта (исключение Казахстан); • Высокий износ парка локомотивов СНГ (более 80%) и рост грузоперевозок – драйвер роста сектора (стр.3); • Наиболее перспективное направление компании – дизельные локомотивы, которые обслуживают неэлектрофицированные участки железной дороги (высокая потребность рынка РФ, более 65% этой продукции произвел «Лугансктепловоз» для рынка СНГ в 2010г.); • Резкий рост продаж после смены стратегического инвестора (+97% в 2011г., мы ожидаем рост продаж в 2012г. на 42%, о чем свидетельствует текущая загрузка мощностей и заключенные договора); • Значительное улучшение показателей прибыльности по итогам 2011г. (Net Profit Margin 4%); • Рост объемов товарной продукции на 20% по итогам 7 мес. 2012г.; • Переход на 5-ти дневную рабочую неделю впервые с 2010г.; Основные риски LTPL: • РЖД и УЗ стабильно не выполняют ежегодные планы обновления парка локомотивов последние 20 лет; • Тенденция замедление темпов экономического роста в странах СНГ, может негативно отразиться на таких циклических отраслях как тепловозостроение; • Высокий уровень физического и морального износа оборудования компании; • Низкие показатели продаж и убыточная деятельность по итогам 2009-2010г.; • Низкие показатели финансовой устойчивости (риски допэмиссии акций) и ликвидности компании; • Риски трансфертного ценобразования после интеграции в «Трансмашхолдинг» (центры прибыли могут быть сформированы за пределами LTPL); • «Трансмашхолдинг» перевел заказы «Укрзализныци» на электровозы с «Лугансктепловоза» на российский «Новочеркасский электровозостроительный завод»; • Негативно влияние на рабочий капитал компании оказывают задержки с возмещением НДС, недофинансирование заказов «Укрзализныци»; • Высокая волатильность акций LTPL на нисходящих трендах фондового рынка (за последний квартал спрэд достигал 20%).; • Низкая ликвидность акций на УБ; Компания обладает хорошими рыночными перспективами: растущий рынок, сильные позиции в сегменте дизельных тепловозов, новый стратегический инвестор «Трансмашхолдинг» (25% акций принадлежит РЖД) способен лоббировать интересы компании в РФ и Монголии. В рамках группы завод сконцентрируется на производстве дизельных тепловозов, рост продаж в данном сегменте перекроет снижение в сегменте электровозов. Мы ожидаем, что компания существенно улучшит финансовые результаты в среднесрочной перспективе. В краткосрочной перспективе основным риском для компании является тенденция замедления макроэкономического роста в мире, поскольку отрасль тяжелого машиностроения чувствительна к макроэкономическим циклам. При сравнительной оценке с зарубежными аналогами по методу рыночных мультипликаторов (2011г. и 2013г.) справедливая стоимость LTPL составляет 5,2 грн. за акцию, что предполагает потенциал роста 165% с текущего уровня. Основным риском для портфельного инвестора является низкая ликвидность акций LTPL.