Финансовая аналитика от Альпари Особенности национального корпоративного управления

Forex аналитика 22.01.2014 Российский фондовый рынок в среду утром торгуется без единой динамики и на скромных объемах - как и ожидалось, удержаться выше 1500 пунктов по ММВБ оказалось делом сложным. В числе фаворитов сегодняшних торгов - акции Русала и Аэрофлота, в отрицательной зоне балансируют бумаги Камаза, Магнита и Мегафона. Внешний фон к сегодняшним торгам сложился нейтральным, насколько он может быть на фоне пустого макроэкономического календаря и отсутствия сколько-нибудь выраженных драйверов. Цены на нефть остаются в неплохом плюсе, фьючерс на индекс S&P умеренно укрепляется. Бумаги Русала чувствуют себя вполне уверенно, инвесторы продолжают покупать на фоне ожиданий относительно роста премий за поставку алюминия на мировом рынке и на фоне рассуждений относительно формирования дефицита предложения алюминия. Достаточно неликвидная бумага нашла опору и в виде слабого курса рубля, имея выручку, выраженную в долларах США. В бумагах Магнита сохраняется технический пессимизм, но это не означает, что на потребительском секторе рынка надо ставить крест: здесь есть потенциал роста. Сезон отчетностей в США продолжается. Американский производитель микрочипов Texas Instruments, известный во всем мире, сообщил о чистой прибыли за четвертый квартал 2013 года в размере $511 млн, или $0,46 на одну акцию по сравнению с $264 млн, или $0,23 на бумагу годом ранее. Телекоммуникационная компания Verizon Communications отчиталась о росте прибыли за прошлый квартал в размере 3,4%, Delta Air Lines тоже неплохо смотрелась ан фоне отчета о росте квартальной прибыли до $8,5 млрд, или $9,89 на бумагу, сократив расходы на топливо. Российский рубль продолжает отступать, что давно никого не удивляет. Индекс ММВБ сегодня сохранит позиции в диапазоне 1495-1505 пунктов. Российское правительство неожиданно планирует сделать хоть что-то хорошее для фондового рынка. Действия правительства объясняются правда не заботой об инвестиционном климате, а исключительно заботой о бюджете. Минэкономразвития хочет обязать гос. компании выплачивать 25% от консолидированной прибыли по международным стандартам. Ранее Министерство Финансов предлагало сделать данные отчисления в размере 35%. Однако, интрига не в цифре, а в характере отчетности. Сейчас коэффициент дивидендных выплат также составляет 25%, однако, выплачивается от финансового результата по российским стандартам учета, который не учитывает показатели дочерних компаний. Плюс в МСФО и РСБУ разные правила оценки активов и амортизации, и обычно прибыль по международным стандартам выше, чем по российским. Некоторые компании стараются минимизировать дивидендные выплаты специально выводя прибыли в дочерние предприятия. В наибольшей степени, как хорошо известно, этим грешит Транснефть. Российские государственные холдинги традиционно объясняют низкий процент чистой прибыли, который направляется на дивиденды, необходимостью осуществления масштабных инвестиций. Однако, вопрос конечно в корпоративном управлении. Говоря простым языком надо меньше воровать. По оценкам участников рынка доля коррупционной составляющей в инвестиционных расходах у Газпрома и Транснефти составляет 25-30%. Коэффициент дивидендных выплат у Роснефти уже составляет 25% от МСФО, при этом по оценкам участников рынка доля коррупции у лидера российской нефтянки составляет всего лишь 5-10%, что близко к уровню США и Западной Европы. Там просто слово коррупция традиционно заменяется словом супер комиссия. Плюс встает вопрос эффективности управления корпоративными финансами. Ведь осуществлять инвестиционные программы можно не только за счет прибыли, но и за счет привлеченного капитала. Иногда складывается впечатление, что об использовании финансового рычага некоторые менеджеры в наших компаниях просто не слышали. Новация, конечно, очень позитивна для рынка. Из фишек в наибольшем выигрыше окажутся держатели бумаг «Транснефти», «Газпрома» и «Россетей». Однако, в каждой бочке меда есть ложка дегтя. На развитых рынках крупные промышленные холдинги выплачивают в виде дивидендов 50-70% от консолидированной чистой прибыли группы. Двадцать пять процентов, которые вероятно будут у россиян, конечно большее, чем сейчас. Однако, глядя на корпоративное управление западных конкурентов, не совсем понятно стоит радоваться или плакать. Александр Разуваев, Анна Бодрова, Дарья Желаннова Компания Альпари +7-903-771-79-93 +7 495 649 82 54 Alexander.Razuvaev@alpari.org